剪辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

在从众心情的驱使下，HPV（东谈主乳头瘤病毒）疫苗曾是“一苗难求”，价钱也因为“供不应求”而被不停炒高。而背后有“疫苗大王”之称的行业头部企业智飞生物，也赚得盆满钵满。

不外，时至2024年，也曾市值数千亿的智飞生物，市值也跟着其功绩的下滑，而不停挥发，以致比较其顶峰时期，已挥发普及3000亿元。

据分析，这一方面是因为跟着HPV疫苗竞争的尖锐化，智飞生物靠代理“躺赚”的时肃除线风筝。另一方面，由于曩昔几年行业在实践方面“用劲过猛”，而让商场透支，加上尚未接种疫苗的适龄女性受经济身分等的影响，导致行业的增量与存量商场，皆在靠近挑战。

这种趋势，通过大部分疫苗企业公布的财报数据就不错窥豹一斑。稠密疫苗企业的功绩下滑，存货盘活率和产物销量均有不同进度的下降，等于最好的印证。那么，曾被贴上“疫苗茅”标签的智飞生物，异日将何去何从？

功绩下滑市值缩水，智飞生物正在由盛及衰

据了解，智飞生物的最高市值曾到达过3500亿元，而不到4年时辰，其市值缩水泰半。投资者对其信心不及，昭彰与疫苗行业的发展走向，以及智飞生物的功绩证实存关。

据10月份智飞生物发布的2024年三季度叙述数据高傲，2024年前三季度，公司完结交易收入为227.86亿元，同比减少41.98%；包摄于上市公司股东的净利润为21.51亿元，同比减少67.07%。这也意味着，智飞生物录得了一份营收、净利润双双下滑的收货单。

单看第三季度，智飞生物的功绩证实相通阻遏乐不雅。数据高傲，2024年第三季度其交易收入为45.28亿元，同比减少69.46%；包摄于上市公司股东的净利润为-8369.64万元，同比由盈转亏。值得注重的是，这亦然公司上市以来初次出现季度失掉。

对此，智飞生物在财报中暗示，公司交易收入下滑主如若本期商场实践责任未达预期，销售收入减少所致。

冰冻三尺非一日之寒。本色上，智飞生物的功绩下滑，早有预兆。尤其在盈利智商方面，曩昔几年智飞生物的证实，更是上下升沉。尤其是2019-2023年时候，其营收疯涨，但是净利润增长却停滞不前，部分年份以致出现了增收不增利的窘态地点。

数据开端：东方资产Choice数据

由此可见，智飞生物的功绩拐点早已出现。如前文所述，这一方面是因为行业竞争加重。另一方面，也归因于商场渐渐趋于实足，莫得太多增漫空间。由此也导致了，其客户的平均采购额大幅下滑。

举例，智飞生物近日晓示，和葛兰素史克（GSK）签署了“配合补充条约”，主要就两边此前商定的带状疱疹疫苗配合期限及采购预备进行转变，带状疱疹疫苗配合期蔓延8年（2027-2034年），商定的近3年（2024-2026年）采购206亿元也变成近6年采购216亿元。

要知谈，二者配合仅一年时辰，便签署补充条约。固然蔓延了配合期限，但采购预备却发生了浩瀚变化。这概略亦然智飞生物功绩承压的紧迫原因。

而从疫苗行业的合座发展来看，智飞生物靠近的行业环境，相通阻遏乐不雅。通过对比HPV疫苗行业的万泰生物、沃森生物和智飞生物前三季度功绩数据可知，三者同比均有不同进度地下降。

通过上述分析不出丑出，疫苗行业的发展合座承压之时，行动面前疫苗销售范围超百亿的公司，智飞生物也难以独善其身。种种数据标明，智飞生物也曾发出了由盛及衰的信号。

商场需求疲软类似价钱战，智飞生物盈利智商堪忧

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据了解，国内市面上最常用的四款HPV疫苗，分裂为默沙东九价HPV疫苗、默沙东四价HPV疫苗、万泰生物二价HPV疫苗、沃森生物二价HPV疫苗。而行动默沙东四价和九价HPV疫苗在国内的独家代理商，智飞生物曩昔几年可谓“霸道无穷”。

不外，行动入口疫苗的代理商，智飞生物赚的仅仅差价，对上游与下贱皆短少主动权。不管是代理权，照旧产物订价，智飞生物皆处于相对被迫的位置，因此其毛利率也凑合保管在30%傍边已实属不易，并无太大高涨空间。

值得注重的是，其对代理产物的过于依赖，也让其毛利率水平额外受限。以2023年数据为例，时候公司的代理产物收入占比达到98%。而即使上游供应商莫得加价，在末端销售价钱下滑的绝望影响下，“薄利多销”也曾成为了智飞生物的无奈选拔。

由此也导致了，其代理业务的毛利率也有下滑趋势。可供查询的数据是，从2020到2023年，其毛利率也曾减少了近10%。这也意味着，公司赚取的中间差价空间正在变小。

与此同期，跟着国内疫苗企业之间的竞争加重，智飞生物也曾在部分疫苗产物上的“把持”地位，正在被挑战。举例，此前九价HPV疫苗商场，基本是智飞生物的天下。但是，2025年，多家生物科技企业的九价疫苗行将上市开售，彩娱乐注册CLY588.VIP将会进一步冲击治飞生物原有的商场。

举例，2024年8月，万泰生物九价HPV疫苗上市央求获受理（获批上市后才气出产并销售），成为首个申报上市的国产九价疫苗。而狂放现在，沃森生物、博唯生物、瑞科生物等企业的九价HPV疫苗均处于三期临床阶段。有机构研报指出，2025年后将会有多款九价HPV疫苗上市。

这也意味着，曩昔因为代理模式，在九价疫苗赛谈“一家独大”的智飞生物，商场将被分食。随之而来的等于，HPV疫苗商场也从昔日的卖方商场，渐渐转化为买方商场。

与此同期，基于不同疫苗厂商之间的价钱战，也驱动全面打响。举例，近日，“国产HPV疫苗降价”话题冲上微博热搜，激发社会热议。据媒体报谈，两大国产疫苗在集体采购中最多降到了27.5元/支，最高降价90%，而背后的疫苗厂商，就是万泰和沃森；国产疫苗带头降价，也被网友辱弄为，也曾一苗难求以致价钱难望项背，如今却已降价成了一杯奶茶的价钱。

值得注重的是，2024年上半年，智飞生物的四价批签发量同比暴跌92%。而在其商场主战场，九价HPV疫苗的批签发量，现在固然没受太大影响，但本色商场供大于求以及二剂接种（9~14岁）也在本年年头被通过，商场竞争加重的同期，该类产物异日降价，也险些也成了势必。

库存高企研发靠近挑战，第二增长弧线难寻

如前文所述，智飞生物在严重依赖入口疫苗代理业务的同期，也在发力自主研发新产物，也试图走出困局。

据其第三季度财报高傲，智飞生物自年头以来的研发用度开销为6.96亿元，较昨年略有增长。执续且踏实的研发参加是智飞生物研发管线高效鼓励的基石。据了解，除了新冠系列花样，智飞生物自主研发的花样已达32项，其中18项处于临床考试或央求注册阶段。

据分析，智飞生物加码研发的原因是，连年起来其在应收账款与库存方面，双双承压。历史财报数据高傲，2024年一季度，智飞生物叙述期内运筹帷幄步履产生的现款流量净额为-42.7亿元，购买商品、经受劳务支付的现款达到108.4亿元。而到了第一季度末，智飞生物货币资金29.7亿元，较期初减少53.13%；短期借款45.8亿元，较年头增多19亿元。

而在此前的2019年至2023年，智飞生物应收账款分裂为44.37亿元、66.24亿元、128.68亿元、206.14亿元和270.59亿元，分裂占当年营收41.9%、43.6%、42%、53.9%和51.1%。

由此可见，应收账款与营收范围比较，是智飞生物不小的财务职守。而在存货方面，2019年至2023年，智飞生物的存货分裂为24.8亿元、34.1亿元、73.9亿元、80.2亿元和89.9亿元。

很昭彰，这么的财务结构酿成，与其智飞生物生物成品销售量密切联系。数据高傲，2023年，默沙东四价、九价HPV疫苗批签发量分裂为1034.3万支、3655.1万支。智飞生物生物成品销售量为2749.1万剂，同比减少82.66%；生物成品库存量为4209.6万剂。

而况，凭据公司2023年半年度叙述，应收账款主要由一年以内（含一年）的账款组成，占比约为94.43%。在其中六个月以内的账款占一年以内账款的比例约为80.51%。对此，智飞生物败露的投资者关系互动表高傲，投资者对其运筹帷幄风险也建议了质疑。

不外，智飞生物在年头明确暗示，将一如既往地实时跟进行业策略，青睐产物销售事先的风险适度、事中的践约跟进以及过后的灵验调换，进一步缩小呆坏账发生的风险。

仅仅，智飞生物如斯安抚投资者的心情，二级老本商场并不买账，其股价也从2023年年底岑岭期的69.27元/股，大幅下降至如今的25.25元/股，下降幅度以致远不啻腰斩。

据分析，智飞生物利润增速走低，还与其在叙述期内存在大额减值计提联系。积年财报高傲，2021年-2023年智飞生物应收账款坏账损失分裂为-1.91亿元、-4.21亿元、-3.53亿元；存货跌价损失及合同践约成本减值损失分裂为-0.93亿元、-1.09亿元、-3.12亿元。

因此，固然智飞生物在通过加码研发试图寻找第二条增长弧线。举例上文说起的2023年，智飞生物公告与GSK的配合，就是在重组带状疱疹疫苗领域的新尝试，在原有HPV赛谈上进行业务拓展，由此也足以证明，智飞生物念念要通过新品“破圈”，并非易事。

但是GSK对其采购受限于疫苗研发参加大、周期长，靠近着诸多省略情的外部风险，外界对其若何解脱过于依赖入口疫苗代理业务的担忧，依然挥之不去。

结语

头顶“疫苗茅”光环的智飞生物，如今因为功绩下滑、股价下降，其发展隐忧也渐渐表露。不管是其过于依赖代理业务，照旧因为连年以来疫苗越来越不好“卖”，签发量暴跌，以偏激应收账款占比过高，导致其库存高企、现款流承压，皆预示着智飞生物的发展，靠近着诸多挑战。

期待这个也曾的千亿疫苗巨头，能够通过加码研发，布局第二条增长弧线，寻找到新的业务增长点。但是弗成否定的是，自主研发这条路彩娱乐专线，固然异日可期，但是相通谈阻且长。